中金 | A股：震荡整理行情或接近尾声

Abstract

摘要

3月初以来国内经济和政策层面积极因素增多，但海外的美国中小银行危机事件、瑞信风波对市场风险偏好有一定压制。我们认为短期内海外风险事件仍存不确定性，但A股中期的表现更多取决于国内自身的增长与政策周期，在当下经济内生动能修复、政策环境有利的背景下，我们认为前期市场震荡整理行情可能已经接近尾声，有望逐步迎来布局阶段。

近期主题性机会表现相对活跃，而部分前期热门成长赛道如新能源等表现不佳，这一特征与我们去年提示的2023年高增长领域将更加稀缺的判断一致，市场近期对于基本面反转行业的业绩弹性期待有限，国企改革、数字经济等主题板块在政策和产业趋势催化下有望继续活跃。

以经济复苏为主线，关注政策支持领域。未来 3-6 个月我们建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括科技软硬件；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等相关主题机会。

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正文

震荡整理行情或接近尾声

市场回顾

指数小幅反弹，成交有所回暖。1-2月经济金融数据显示国内经济持续复苏，央行通过降准等方式发力稳增长；海外方面，海外个别银行风险事件影响全球投资者风险偏好，在内外部因素的综合影响下本周A股主要股指震荡波动，上证指数小幅上涨0.6%。成交方面，本周日均成交额较上周小幅回升至8800亿元左右，北向资金本周净流入约148亿元。风格层面，本周成长风格有所分化，创业板指下跌3.2%而科创50上涨2.2%；大小盘分化收敛，沪深300、中证1000分别下跌0.2%、0.9%。行业层面，受益于数字中国建设的传媒、计算机、通信涨幅居前；与一带一路相关的建筑也有相对表现；新能源产业链相关行业以及煤炭、基础化工等与经济周期关联度较高的板块表现不佳。

市场展望

震荡整理行情或接近尾声，市场逐步迎来布局期。我们在2月初提示市场可能面临震荡整理，“行稳方能致远”。3月初以来国内经济和政策层面积极因素增多，但海外的美国中小银行危机事件、瑞信风波对市场风险偏好有一定压制。我们认为短期内海外风险事件仍存不确定性，但A股中期的表现更多取决于国内自身的增长与政策周期，在当下经济内生动能修复、政策环境有利的背景下，我们认为前期市场震荡整理行情可能已经接近尾声，有望逐步迎来布局阶段，近期重点关注几方面的变化：

1）1-2月经济金融数据显示增长复苏仍在延续，周期所处的位置对市场较为有利。1月和2月的社融信贷数据连续超预期，而且从结构上企业中长期贷款贡献较多，从金融数据对经济周期的领先性，未来1-2个季度经济复苏的持续性可期。

2）两会胜利闭幕，政策环境偏积极。本周总理答记者提问明确后续积极的政策环境和改革方向，叠加本周央行超额续作MLF、全面降准25BP，一定程度上释缓投资者对前期货币政策取向的担忧，有利于逐渐提振市场信心。

3）海外风险事件发酵中，关注各方应对。近期海外风险事件频发对全球投资者风险偏好带来冲击，美联储和瑞士官方等近期持续应对化解流动性风险，包括对出现问题的银行提供借款和紧急注资，近期美联储总资产增加3000亿美元。除此之外，面对潜在的流动性风险及后续美联储加息提速预期的变化，近期十年期美债利率较快下行，美元也出现回落，后续仍需高度关注相关风险事件的进展。

综合来看，我们认为伴随两会结束后市场主线渐明，经济基本面持续改善，国内政策依然维持相对宽松环境助力稳增长，且当前A股市场整体估值和位置仍不高，后续中期机会大于风险。结构层面，近期主题性机会表现相对活跃，而部分前期热门成长赛道如新能源等表现不佳，这一特征与我们去年提示的2023年高增长领域将更加稀缺的判断一致，市场近期对于基本面反转行业的业绩弹性期待有限，国企改革、数字经济等主题板块在政策和产业趋势催化下有望继续活跃。

配置方向上，建议继续关注经济修复主线，如泛消费板块；部分有望受益产业政策支持的细分成长领域也值得关注；主题层面关注一带一路、国企估值重塑和数字经济建设等。近期关注以下进展：

1）全国两会胜利闭幕，国务院明确新一届政府施政目标[1]。3月13日全国两会胜利闭幕，在后续的总理记者会上，国务院总理强调“牢固树立以人民为中心的发展思想”、“集中力量推动高质量发展”、“坚定不移深化改革开放”等为今后工作的重点。

2）《党和国家机构改革方案》印发，重点聚焦金融、科技等领域[2]。本次党中央机构改革宣布组建中央金融委员会、中央金融工作委员会，我们认为这体现出了决策层对金融领域的高度重视；在科技领域宣布组建中央科技委员会，结合前期国务院重新组建科学技术部、新建国家数据局，我们认为这将有利于进一步支持科技创新、大力发展数字经济。

3）1-2月经济数据公布，供需两侧均呈现复苏态势。1-2月经济数据显示国内增长疫后恢复比较快，场景修复提振相关商品和服务消费反弹，基建和制造业投资仍保持较高增速，房地产投资与销售数据在供需双发力的影响下有所好转，未来需持续关注国内经济的修复高度。

4）2月市场新增投资者数量再次破百万[3]。中央结算发布数据显示，2月新增投资者数量167.7万，环比增加98.5%，这是市场在时隔四个月后单月新增投资者数量再次破百万。结合近期中金所时隔四年宣布下调股指期货交易手续费至成交金额的万分之2.3[4]，上述举措有望进一步改善市场流动性，有助于市场信心的逐步修复。

5）海外方面，2月美国CPI同比上涨6%，环比增长0.4%，基本符合市场预期；但个别欧美银行风险事件的蔓延，市场对美联储年内政策转向降息的预期在不断强化，受此影响近期美股宽幅波动、各期限美债利率明显走低，美元指数也出现一定程度回落。

[1]http://www.gov.cn/zhuanti/2023lhzlhjzwjz/index.htm

[2]http://www.gov.cn/xinwen/2023-03/16/content_5747072.htm

[3]http://www.chinaclear.cn/zdjs/tjyb1/center_tjbg.shtml

[4]http://www.cffex.com.cn/jysdt/20230317/31869.html

行业建议

以经济复苏为主线，关注政策支持领域。未来 3-6 个月我们建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括科技软硬件；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等相关主题机会。

近期关注

1）国内经济和A股年报及一季报；2）稳增长政策落实效果；3）海外货币政策和地缘局势；4）海外金融风险事件。

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文章来源

本文摘自：2023年3月19日已经发布的《震荡整理行情或接近尾声》

李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

黄凯松 SAC 执业证书编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

于方波 SAC 执业证书编号：S0080522120001

魏冬 SAC 执业证书编号：S0080121070287 SFC CE Ref：BSV154

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